投资评级
行业 传媒-游戏
投资评级 买入
收盘价（美元） 97.9
目标价（美元） 128
注：股价已做前复权处理，下同
市场数据（截至12月16日）
美股股本（亿股） 5.79
美股市值（亿美元） 566.97
52周波幅（美元） 81
每手股数 1股
标普500指数收市价 4709.85
股价表现（截至12月16日）
成交金额：百万美元
60日 120日 250日
Roblox 24.22% 12.59% 51.86
标普指数 8.17% 10.03% 26.52%
作者
艾德证券期货研究部
主要财务指标及相关预测：
单位：千美元
指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E
营业总收入 324,956 508,393 923,885 2,750,000 3,300,000
增长率(%) - 56.45% 81.73% 197.40% 20.20%
归母净利润 -88,075 -70,968 -251,364 -503,000 -440,004
增长率(%) - 19.26% -263.36% -100% 12.5%
EPS（美元） -0.17 -0.13 -0.48 -0.87 -0.76
PS（倍） - - - 20 17
数据来源：Wind资讯
核心观点：
（1）开发门槛对比对手Unity等游戏平台进一步降低，创作者大量进驻进一步丰富UGC内容，活跃的开发者和用户快速增长，叠加平台的强社交属性，构筑平台强大护城河。
（2）根据彭博预测，元宇宙市场将在2024年达到7833亿美元，年化复合增速在13.1%。
（3）Roblox自由一套成熟的经济社区，平台给与创作者良好的激励政策和用户完美的社交体验的双轮驱动，形成强大护城河。
（4）公司连续4个季度保持100%以上高营收同比增速，但有所放缓，毛利率一直稳定在74%以上，亏损有所收窄。
结论：
公司内在给与开发端足够的激励刺激促使开发者给与更佳的产品体验，用户端给与高认可度，不断提升的付费意愿持续活跃平台经济繁荣，但激励成本看不到规模效应出现边际递减，成为公司一大成本，研发和管理费用的居高不下，暂时难以看到盈利的可能性。目前估值难以支撑，但元宇宙行业的高热度和景气度叠加公司自身的强大壁垒，投资者可持续关注并适时进场布局,给予12个月目标价128美元，较目前股价至少还有30%的空间。
Roblox是全球UGC游戏的创作和互动社区平台，也是第一家系统定义元宇宙概念的公司，典型的UGC型的社区，Roblox提供面向用户的3D数字世界客户端、面向开发者的Roblox Studio工具集，以及云服务，可以让玩家和开发者尽情在虚拟世界中游玩。
1）Roblox Studio比Unity开发门槛更低，DAU及用户粘性更高
目前较少游戏厂商开放UGC内容的生产，大多是厂家PGC形式设定好，但是Roblox游戏平台允许用户自行创作，让游戏内容的丰富度充满想象空间。MOD类游戏是较早可以提供游戏更改的游戏类型，但也仅限游戏程序编写的高手，可以将电脑游戏的道具、武器、故事情节等做出修改，甚至还可以把原有的游戏变成一套新的作品，但是创作门槛较高。而Roblox Studio提供了较为简单的修改方式和工具，内置了大量素材选择和自由创作空间，并且创作者对于游戏拥有所有权。类似过去PGC视频制作对于创作者来说，需要具备较高的技能，而现在抖音等短视频软件内置容易上手的视频编辑工具，让UGC视频可以被轻松产出。
图1.Roblox有自研和用户开发的游戏
Source：公司公告
而对比Unity的创作游戏平台，Roblox门槛更低，Roblox Studio主打的是简约流程和资源丰富，且引擎为免费使用，平台允许用户将自己创作的游戏自行发布并配有交易平台。而 Unity的创作门槛较高，无论个人版还是企业版均需要收费，但也创作出了《王者荣耀》《崩坏学院》这些火爆至今的游戏，《王者荣耀》创作者把《英雄联盟》的操作门槛降低，让更多新手及女性玩家可以轻松上手。可见，这类游戏创作平台的价值之大。
同时，也更利于DAU/MAU的提升和用户粘性提升，Roblox Studio允许用户在创作完游戏后直接在平台发布，通过云服务将用户数据存储在平台，继而又可以利用平台数据反哺提高和优化平台功能。平台已经基于目前的数据持续更新平台，让客户拥有更好的观看和体验逼真度。例如，平台近期推出的“Future is Bright”就对引擎的光影效果做了升级，打造更真实的体验感觉。
图2.Roblox Studio制作界面
Source：公司官网
根据公司财报披露，截至2020年底，Roblox已经拥有创作者超过800万，分别来自170多个国家和地区，操作运营Roblox平台上的4000万款游戏，成为全球在线创作游戏最大的平台。
图3.Roblox DAU季度增长（百万人）
Source：公司财报
图4.Roblox用户使用时长（百万小时）
Source：公司财报
2）Roblox Cloud提供支持 让玩家随时随地上线
Roblox平台无需用户下载，通过云数据传输即可实时登录游戏平台获取游戏数据。为了方便游戏可以让全球各个国家玩家登录，Roblox云部署在全球21个国家和地区，包括美国、德国、日本、新加坡、中国香港等地区，Roblox几乎不适用外部云服务，所有游戏都在Roblox自身的云服务器中使用。
用户在打开游戏终端后，Roblox会采用边玩边下载的方式，云服务器根据游戏的进度，实时将游戏所需要的材料传输至用户端，游戏开始初期云服务器除了考虑游戏进度，也会考虑玩家硬件水平、包括屏幕分辨率等，将首先传输画质较低的素材，随着用户游戏进度的推进，服务器会把更高画质的素材传输到用户端，不断补充和提高画质。
3）内部自有成熟经济体，良好激励政策鼓励创作UGC内容
Roblox不仅可以通过手机移动端、PC端登入，还可以通过VR进入，Roblox的线上虚拟身份统一，无论是在游戏角色内，还是线下社交对话等，但Steam只能局限在单一游戏的单一身份。平台内嵌入大量社交元素，2020年增加“附近的玩家”“虚拟音乐会”大大增加了平台的社交属性。
Roblox平台内部有一套专属的Robux虚拟货币进行交易和买卖。玩家在平台中用现金购买Robux虚拟货币，再用以购买游戏场景内的皮肤、道具等，平台在完成交易后，会按一定的比例分成给该产品的创作者，一般开发者可得20%，平台则获得55%交易分成。Robux和真实货币的买入兑换比例是1个Robux可兑换0.01美元，卖出比例则为1个Robux兑换0.0035美元。
今年开发者大会宣布，Roblox将取消提现门槛，看出平台对创作者的重视，希望创作者可以在平台获得更好的收益，也侧面反映出公司现金流充沛。开发者得到的这20%费用（Developer Exchange Fee）也是公司的一大开支，占总营收的26%，Developer Exchange Fee的增长也代表了内部创作社区的繁荣。
图5.创作者分成金额逐年抬高
Source：公司财报
4）营收连续高增长
公司滚动4季度的年度收益规模是14亿美元左右，同比增速是118.9%，2021Q3单季营收为5亿美元，同比增速102%，相较Q2的同比增速126.6%有所放缓，但依然在高速增长。值得关注的是，Roblox的高增速营收没有伴随着营销费用的大幅增加，从2018Q1开始到2021Q3，销售费用的占比不仅没有增加，反而逐年递减，2021Q3销售费用（Selling & Marketing）的营收占比只有3%左右，而哔哩哔哩（http://BILI.US）销售费用的占比高达30%，都在说明Roblox的用户端和开发端双飞轮效应的突显。
图6.营收增速有所放缓但依然维持高增长
Source：公司财报
图7.销售费用占比低但其他运营成本不曾降低
Source：Bloomberg
2021Q3公司账面上现金及现金等价物有19.26亿美元，占总资产50%以上。短期债务和长期债务分别为0.47亿美元和1.96亿美元，占到总资产的比例8%左右，公司现金充沛且流动性充足，期待未来公司是否会进行收购计划。
股东架构上，截至2021年10月机构的投资者占比高达69%，拆开看其中风险投资机构的占比33%，对冲基金占比13.56%；个人持股比例只有4%，大部分集中在创始人两兄弟Baszucki Gregory 和Baszucki David手中，分别持股2.49%和0.65%，
2021Q3公司的平台总时长增长主要依赖亚太地区，亚太地区的同比增长为75%，而欧洲和北美地区增长已经进入瓶颈区。
图8.公司用户时长按地区划分
Source：公司财报
结论：
其他运营费用（Other Operating Expense）常年维持在50-60%上下浮动，没有随着营收的大幅增加而改变，通过运营费用的拆解可以看到，有50%左右是Developer Exchange Fee，是平台的一大成本，无法通过规模效应而降低。如果要提高利润，只能在管理成本和研发费用上压缩，管理费用历史上曾经低于10%，考虑未来公司扩张等因素，这部分能压缩的空间比较有限；而研发费用对于Roblox这类科技驱动性公司，想要大幅降低研发费用则难度更大，目前来看，暂时看不到未来公司盈利的可能。
由于在元宇宙热潮概念中，截至2021年12月16日收盘，Roblox公司市值被炒高至566亿美元左右，PS估值在34倍左右，我们认为目前估值略有偏高，公司近期换手率一直在10%上下浮动，市场分歧较大，但由于元宇宙作为下一代互联网的发展方向，游戏作为首先可实现VR/AR进入的场景，非常值得期待，且Roblox还在探索除了游戏场景之外的其他拓展场景，比如去年Lil Nas在Roblox举办了元宇宙演唱会，GUCCI在Roblox上通过Gucci Garden销售虚拟配饰等等，更多的用户也带来了广告收入作为第二增长曲线的可能性，我们还是给与“买入”评级，12个月目标价128美元，较目前股价有30%上涨空间，建议可以持续观察，等待合理估值水平和合适时机再进场布局。
风险提示：
公司收入及研发不及预期；海外竞争市场加剧；监管政策收紧
投资评级说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
艾德证券期货研究部
免责声明及披露
分析员声明
负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）除研究团队成员持有汇控股份权益外，并没有持有有关证券的任何权益。
重要披露
本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券期货不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券期货建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券期货编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。艾德证券期货可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。
报告提供者
本报告乃由艾德证券期货有限公司（「艾德证券期货」）于香港提供。艾德证券期货是香港证券及期货事务监察委员会（「香港证监会」）持牌法团，及受其监管之香港金融机构。报告之提供者，均为香港证监会持牌人士。投资者如对艾德证券期货所发的报告有任何问题，请直接联络艾德证券期货。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在作者姓名旁。
报告可用性
对部分司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告或会抵触当地法律、法则、规定，当中或包括但不限于监管相关之规例、守则及指引。本报告并非旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。
行业 传媒-游戏
投资评级 买入
收盘价（美元） 97.9
目标价（美元） 128
注：股价已做前复权处理，下同
市场数据（截至12月16日）
美股股本（亿股） 5.79
美股市值（亿美元） 566.97
52周波幅（美元） 81
每手股数 1股
标普500指数收市价 4709.85
股价表现（截至12月16日）
成交金额：百万美元
60日 120日 250日
Roblox 24.22% 12.59% 51.86
标普指数 8.17% 10.03% 26.52%
作者
艾德证券期货研究部
主要财务指标及相关预测：
单位：千美元
指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E
营业总收入 324,956 508,393 923,885 2,750,000 3,300,000
增长率(%) - 56.45% 81.73% 197.40% 20.20%
归母净利润 -88,075 -70,968 -251,364 -503,000 -440,004
增长率(%) - 19.26% -263.36% -100% 12.5%
EPS（美元） -0.17 -0.13 -0.48 -0.87 -0.76
PS（倍） - - - 20 17
数据来源：Wind资讯
核心观点：
（1）开发门槛对比对手Unity等游戏平台进一步降低，创作者大量进驻进一步丰富UGC内容，活跃的开发者和用户快速增长，叠加平台的强社交属性，构筑平台强大护城河。
（2）根据彭博预测，元宇宙市场将在2024年达到7833亿美元，年化复合增速在13.1%。
（3）Roblox自由一套成熟的经济社区，平台给与创作者良好的激励政策和用户完美的社交体验的双轮驱动，形成强大护城河。
（4）公司连续4个季度保持100%以上高营收同比增速，但有所放缓，毛利率一直稳定在74%以上，亏损有所收窄。
结论：
公司内在给与开发端足够的激励刺激促使开发者给与更佳的产品体验，用户端给与高认可度，不断提升的付费意愿持续活跃平台经济繁荣，但激励成本看不到规模效应出现边际递减，成为公司一大成本，研发和管理费用的居高不下，暂时难以看到盈利的可能性。目前估值难以支撑，但元宇宙行业的高热度和景气度叠加公司自身的强大壁垒，投资者可持续关注并适时进场布局,给予12个月目标价128美元，较目前股价至少还有30%的空间。
Roblox是全球UGC游戏的创作和互动社区平台，也是第一家系统定义元宇宙概念的公司，典型的UGC型的社区，Roblox提供面向用户的3D数字世界客户端、面向开发者的Roblox Studio工具集，以及云服务，可以让玩家和开发者尽情在虚拟世界中游玩。
1）Roblox Studio比Unity开发门槛更低，DAU及用户粘性更高
目前较少游戏厂商开放UGC内容的生产，大多是厂家PGC形式设定好，但是Roblox游戏平台允许用户自行创作，让游戏内容的丰富度充满想象空间。MOD类游戏是较早可以提供游戏更改的游戏类型，但也仅限游戏程序编写的高手，可以将电脑游戏的道具、武器、故事情节等做出修改，甚至还可以把原有的游戏变成一套新的作品，但是创作门槛较高。而Roblox Studio提供了较为简单的修改方式和工具，内置了大量素材选择和自由创作空间，并且创作者对于游戏拥有所有权。类似过去PGC视频制作对于创作者来说，需要具备较高的技能，而现在抖音等短视频软件内置容易上手的视频编辑工具，让UGC视频可以被轻松产出。
图1.Roblox有自研和用户开发的游戏
Source：公司公告
而对比Unity的创作游戏平台，Roblox门槛更低，Roblox Studio主打的是简约流程和资源丰富，且引擎为免费使用，平台允许用户将自己创作的游戏自行发布并配有交易平台。而 Unity的创作门槛较高，无论个人版还是企业版均需要收费，但也创作出了《王者荣耀》《崩坏学院》这些火爆至今的游戏，《王者荣耀》创作者把《英雄联盟》的操作门槛降低，让更多新手及女性玩家可以轻松上手。可见，这类游戏创作平台的价值之大。
同时，也更利于DAU/MAU的提升和用户粘性提升，Roblox Studio允许用户在创作完游戏后直接在平台发布，通过云服务将用户数据存储在平台，继而又可以利用平台数据反哺提高和优化平台功能。平台已经基于目前的数据持续更新平台，让客户拥有更好的观看和体验逼真度。例如，平台近期推出的“Future is Bright”就对引擎的光影效果做了升级，打造更真实的体验感觉。
图2.Roblox Studio制作界面
Source：公司官网
根据公司财报披露，截至2020年底，Roblox已经拥有创作者超过800万，分别来自170多个国家和地区，操作运营Roblox平台上的4000万款游戏，成为全球在线创作游戏最大的平台。
图3.Roblox DAU季度增长（百万人）
Source：公司财报
图4.Roblox用户使用时长（百万小时）
Source：公司财报
2）Roblox Cloud提供支持 让玩家随时随地上线
Roblox平台无需用户下载，通过云数据传输即可实时登录游戏平台获取游戏数据。为了方便游戏可以让全球各个国家玩家登录，Roblox云部署在全球21个国家和地区，包括美国、德国、日本、新加坡、中国香港等地区，Roblox几乎不适用外部云服务，所有游戏都在Roblox自身的云服务器中使用。
用户在打开游戏终端后，Roblox会采用边玩边下载的方式，云服务器根据游戏的进度，实时将游戏所需要的材料传输至用户端，游戏开始初期云服务器除了考虑游戏进度，也会考虑玩家硬件水平、包括屏幕分辨率等，将首先传输画质较低的素材，随着用户游戏进度的推进，服务器会把更高画质的素材传输到用户端，不断补充和提高画质。
3）内部自有成熟经济体，良好激励政策鼓励创作UGC内容
Roblox不仅可以通过手机移动端、PC端登入，还可以通过VR进入，Roblox的线上虚拟身份统一，无论是在游戏角色内，还是线下社交对话等，但Steam只能局限在单一游戏的单一身份。平台内嵌入大量社交元素，2020年增加“附近的玩家”“虚拟音乐会”大大增加了平台的社交属性。
Roblox平台内部有一套专属的Robux虚拟货币进行交易和买卖。玩家在平台中用现金购买Robux虚拟货币，再用以购买游戏场景内的皮肤、道具等，平台在完成交易后，会按一定的比例分成给该产品的创作者，一般开发者可得20%，平台则获得55%交易分成。Robux和真实货币的买入兑换比例是1个Robux可兑换0.01美元，卖出比例则为1个Robux兑换0.0035美元。
今年开发者大会宣布，Roblox将取消提现门槛，看出平台对创作者的重视，希望创作者可以在平台获得更好的收益，也侧面反映出公司现金流充沛。开发者得到的这20%费用（Developer Exchange Fee）也是公司的一大开支，占总营收的26%，Developer Exchange Fee的增长也代表了内部创作社区的繁荣。
图5.创作者分成金额逐年抬高
Source：公司财报
4）营收连续高增长
公司滚动4季度的年度收益规模是14亿美元左右，同比增速是118.9%，2021Q3单季营收为5亿美元，同比增速102%，相较Q2的同比增速126.6%有所放缓，但依然在高速增长。值得关注的是，Roblox的高增速营收没有伴随着营销费用的大幅增加，从2018Q1开始到2021Q3，销售费用的占比不仅没有增加，反而逐年递减，2021Q3销售费用（Selling & Marketing）的营收占比只有3%左右，而哔哩哔哩（http://BILI.US）销售费用的占比高达30%，都在说明Roblox的用户端和开发端双飞轮效应的突显。
图6.营收增速有所放缓但依然维持高增长
Source：公司财报
图7.销售费用占比低但其他运营成本不曾降低
Source：Bloomberg
2021Q3公司账面上现金及现金等价物有19.26亿美元，占总资产50%以上。短期债务和长期债务分别为0.47亿美元和1.96亿美元，占到总资产的比例8%左右，公司现金充沛且流动性充足，期待未来公司是否会进行收购计划。
股东架构上，截至2021年10月机构的投资者占比高达69%，拆开看其中风险投资机构的占比33%，对冲基金占比13.56%；个人持股比例只有4%，大部分集中在创始人两兄弟Baszucki Gregory 和Baszucki David手中，分别持股2.49%和0.65%，
2021Q3公司的平台总时长增长主要依赖亚太地区，亚太地区的同比增长为75%，而欧洲和北美地区增长已经进入瓶颈区。
图8.公司用户时长按地区划分
Source：公司财报
结论：
其他运营费用（Other Operating Expense）常年维持在50-60%上下浮动，没有随着营收的大幅增加而改变，通过运营费用的拆解可以看到，有50%左右是Developer Exchange Fee，是平台的一大成本，无法通过规模效应而降低。如果要提高利润，只能在管理成本和研发费用上压缩，管理费用历史上曾经低于10%，考虑未来公司扩张等因素，这部分能压缩的空间比较有限；而研发费用对于Roblox这类科技驱动性公司，想要大幅降低研发费用则难度更大，目前来看，暂时看不到未来公司盈利的可能。
由于在元宇宙热潮概念中，截至2021年12月16日收盘，Roblox公司市值被炒高至566亿美元左右，PS估值在34倍左右，我们认为目前估值略有偏高，公司近期换手率一直在10%上下浮动，市场分歧较大，但由于元宇宙作为下一代互联网的发展方向，游戏作为首先可实现VR/AR进入的场景，非常值得期待，且Roblox还在探索除了游戏场景之外的其他拓展场景，比如去年Lil Nas在Roblox举办了元宇宙演唱会，GUCCI在Roblox上通过Gucci Garden销售虚拟配饰等等，更多的用户也带来了广告收入作为第二增长曲线的可能性，我们还是给与“买入”评级，12个月目标价128美元，较目前股价有30%上涨空间，建议可以持续观察，等待合理估值水平和合适时机再进场布局。
风险提示：
公司收入及研发不及预期；海外竞争市场加剧；监管政策收紧
投资评级说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
艾德证券期货研究部
免责声明及披露
分析员声明
负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）除研究团队成员持有汇控股份权益外，并没有持有有关证券的任何权益。
重要披露
本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券期货不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券期货建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券期货编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。艾德证券期货可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。
报告提供者
本报告乃由艾德证券期货有限公司（「艾德证券期货」）于香港提供。艾德证券期货是香港证券及期货事务监察委员会（「香港证监会」）持牌法团，及受其监管之香港金融机构。报告之提供者，均为香港证监会持牌人士。投资者如对艾德证券期货所发的报告有任何问题，请直接联络艾德证券期货。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在作者姓名旁。
报告可用性
对部分司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告或会抵触当地法律、法则、规定，当中或包括但不限于监管相关之规例、守则及指引。本报告并非旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。
