标题：房地产行业15年中报回顾：行业景气有所恢复、关注一线房企
发布日期：2015-09-09 14:01:26
内容： 市场经两年调整、营收和利润有所恢复，营收和净利润均增12.7%：地产市场的调整其实是始于2014 年2 月份的杭州，调整周期已经接近18 个月，受益于去年基数效应及今年销量的恢复，行业营收和利润增速有所恢复：1）营收增速12.7%，提高3 个百分点：行业营收同比增长12.7%，比去年提升3 个百分点，重点房企营收同比增长19.5%，比去年同期增速提高12 个百分点；2）净利润增速12.7%，远好于去年的负增长：行业净利润同比增12.7%，远好于去年-3%的业绩增速，重点房企业绩同比增长14.9%。 中小房企加速退出、市场集中度继续提升、行业整合加速：1）大企业营收、利润占比提升：本年度又新增8 家中小企业跨界转型，地产营收大幅下降或剥离，行业集中度逐年提升，TOP22 营收占比71%，净利润占比75%，均提升约4 个百分点。2）TOP10 销售市占率已升至20.2%：销售额看，上半年TOP10、TOP20、TOP50 的销售额分别为6292 亿元、8255 亿元、11178 亿元，同期全国地产销售额为31133 亿元，市占率分别为20.2%、26.5%、35.9%，较去年的16.6%、22.1%和29.5%分别提升3.6、4.4 和3.6 个百分点。 ROE 和利润率下滑趋缓、杠杆和周转率下降：1）ROE 下降趋缓、负债率和周转率继续下行：上半年行业ROE为5.3%（全年预计12.8%），较去年同期5.7%，整体水平趋稳，资产负债率为77.4%，同比下降1.1%；总资产周转率15 年上半年为9.1%，略低于去年同期的9.4%。2）毛利率、净利率下降趋势缓解：毛利率一直以来呈现下行趋势，从11 年上半年的40.4%下降至15 年同期的32.2%，上半年毛利率同比降4.6%，下行趋势较13 年的下降9.2%和14 年的下降6.6%略有放缓。净利润率从11 年上半年的15.9%下降至15 年上半年的12.5%，长期来看呈连续下滑态势。而15 年上半年，该指标和去年的12.5%相比保持平稳。 存货上升势头未止、去化依旧任重道远：行业存货量22627.8 亿元，同比上涨15.7%，增幅较去年同期25.5%有所回调，但上升势头未止；其中安信重点房企存货量14211.2 亿元，同比上涨11.8%，增幅较去年同期26.1%大幅缓解，显示重点房企去化明显加速，投资继续减速。 回款率有所改善、财务成本下行、资金链断裂风险勿忧。上半年行业回款有所改善，销售商品收到现金/营业收入比例提升至143.5%，好于去年末103.4%；行业现金保持增长，但现金增速持续下降，由13 年底的27.8%下降至17.5%。此外，行业财务成本受降息影响明显下降。 投资建议：始于14 年初的行业调整在经历了五轮降息及政策扶持后，行业营收和利润恢复明显，行业盈利能力下行的趋势有所缓解，且随着回款率的提升，行业资产负债率下降，财务成本下行，上市房企资金链断风险勿忧，但行业中小房企退出增多，市占率持续提升，非上市房企及中小房企的被整合及转型在加速，投资建议聚焦一线地产和地产国企改革股：1）一线地产：嘉宝集团、万科、华夏幸福、首开股份、保利地产；2）国企改革：中房地产、云南城投、高新发展、南京高科。 风险提示：销售回落风险、汇率贬值压力
发布日期：2015-09-09 14:01:26
内容： 市场经两年调整、营收和利润有所恢复，营收和净利润均增12.7%：地产市场的调整其实是始于2014 年2 月份的杭州，调整周期已经接近18 个月，受益于去年基数效应及今年销量的恢复，行业营收和利润增速有所恢复：1）营收增速12.7%，提高3 个百分点：行业营收同比增长12.7%，比去年提升3 个百分点，重点房企营收同比增长19.5%，比去年同期增速提高12 个百分点；2）净利润增速12.7%，远好于去年的负增长：行业净利润同比增12.7%，远好于去年-3%的业绩增速，重点房企业绩同比增长14.9%。 中小房企加速退出、市场集中度继续提升、行业整合加速：1）大企业营收、利润占比提升：本年度又新增8 家中小企业跨界转型，地产营收大幅下降或剥离，行业集中度逐年提升，TOP22 营收占比71%，净利润占比75%，均提升约4 个百分点。2）TOP10 销售市占率已升至20.2%：销售额看，上半年TOP10、TOP20、TOP50 的销售额分别为6292 亿元、8255 亿元、11178 亿元，同期全国地产销售额为31133 亿元，市占率分别为20.2%、26.5%、35.9%，较去年的16.6%、22.1%和29.5%分别提升3.6、4.4 和3.6 个百分点。 ROE 和利润率下滑趋缓、杠杆和周转率下降：1）ROE 下降趋缓、负债率和周转率继续下行：上半年行业ROE为5.3%（全年预计12.8%），较去年同期5.7%，整体水平趋稳，资产负债率为77.4%，同比下降1.1%；总资产周转率15 年上半年为9.1%，略低于去年同期的9.4%。2）毛利率、净利率下降趋势缓解：毛利率一直以来呈现下行趋势，从11 年上半年的40.4%下降至15 年同期的32.2%，上半年毛利率同比降4.6%，下行趋势较13 年的下降9.2%和14 年的下降6.6%略有放缓。净利润率从11 年上半年的15.9%下降至15 年上半年的12.5%，长期来看呈连续下滑态势。而15 年上半年，该指标和去年的12.5%相比保持平稳。 存货上升势头未止、去化依旧任重道远：行业存货量22627.8 亿元，同比上涨15.7%，增幅较去年同期25.5%有所回调，但上升势头未止；其中安信重点房企存货量14211.2 亿元，同比上涨11.8%，增幅较去年同期26.1%大幅缓解，显示重点房企去化明显加速，投资继续减速。 回款率有所改善、财务成本下行、资金链断裂风险勿忧。上半年行业回款有所改善，销售商品收到现金/营业收入比例提升至143.5%，好于去年末103.4%；行业现金保持增长，但现金增速持续下降，由13 年底的27.8%下降至17.5%。此外，行业财务成本受降息影响明显下降。 投资建议：始于14 年初的行业调整在经历了五轮降息及政策扶持后，行业营收和利润恢复明显，行业盈利能力下行的趋势有所缓解，且随着回款率的提升，行业资产负债率下降，财务成本下行，上市房企资金链断风险勿忧，但行业中小房企退出增多，市占率持续提升，非上市房企及中小房企的被整合及转型在加速，投资建议聚焦一线地产和地产国企改革股：1）一线地产：嘉宝集团、万科、华夏幸福、首开股份、保利地产；2）国企改革：中房地产、云南城投、高新发展、南京高科。 风险提示：销售回落风险、汇率贬值压力
