始于2007年的美国金融危机，已过去近五年。世界——至少思维——仿佛恢复到原来的样子，要求变革的声音似乎又弱了。关于危机的成因，初时谈CDS为之色变，至今，次贷引发了这场危机的说法，已成为主流。QE3推出，850亿美元的收购抵押债券的计划将继续实施。在这看似尘埃落定之时，随便聊聊。知识不足，若是有硬伤，纯属正常，欢迎指出。
如果要找一个比较近的源头，应该是八十年代——当然，实际远不止这个年代，窃以为，这是一个漫长的演化过程，但是在八十年代，刚好这些事情集中冒了出来。
在华尔街的八十年代所发生的事中，至少三件和本案有直接关联。按大概时间的顺序是：抵押贷款证券（本文中仅指房贷）被创造及市场的形成；风险可以被当作商品交易，我们可以将其理解为CDS类产品的雏形；主流投资银行由合伙制转变为公司制。华尔街以外的大环境也有一些事情，和本案比较有关的是：其一，新自由主义展露锋芒，里根主义盛行。反应到华尔街，就是宽松；其二，嘿嘿，暂时先不讲，因为我也没有完全搞清楚^_^。不过，不妨碍我们先八一小卦。
一、
前已述及，八十年代的华尔街发生了三件事。这三件中有两件相互之间不具有直接关联、但又有点相像，就是抵押贷款证券和风险被当作商品交易。
在抵押贷款证券——资产证券化——之前，投资银行是做资产负债表右半边业务的。从抵押贷款证券开始，进入了资产负债表左边时代，并且飞速发展。1929年是股灾，80年后，又出现了债灾。这八十年的变化与发展，挺有意思的。
这俩产品很好玩儿，所谓的债券，但债权人和债务人不见面，债权人也不了解自己到底持有的是哪幢产业的债；所谓的保险，知道是赌的谁的违约，但是，它不是保险，不属于美**险监督管理机构监管。它们都属于衍生品，定价都是靠模型算出来的。
这俩产品的问世都与所罗门兄弟公司有关。这家公司已经完了。它的副总出来创立的长期资本管理公司也完了。这个长期资本管理公司曾经很辉煌，有两位合伙人是诺奖经济学奖获得者，他们当年以布莱克-舒尔茨定价公式获奖，并以此出资。该公式是关于衍生品定价的。在此问题上，诺奖获得者也难逃破产。这就是华尔街的命运。
二、
闯了大祸的抵押贷款证券诞生的非常曲折，有先天性不足。所罗门兄弟曾差点被其淹死，后来靠政策才神奇的逆转并且暴发，颇有点赌场大轮盘的意思。07年之前，抵押贷款证券相当受宠。从属性上看，房贷具有较稳定的现金流入，且有抵押物。最重要的是，有两房担保，两房又有美国财政部的隐形担保，这种债券看似无风险。
除了定价问题外，抵押贷款证券还有其他的致命问题。
众所周知，抵押贷款证券不来源于单一物业，而是来源于资产池。本来，这所谓的资产池就已经搞不清是哪幢物业了，鬼斧神工的华尔街又把贷款进行分层。分层之后还不满意，华尔街干脆把贷款的本金与利息分开，卖给不同的人。到此还未完，也许是因为前述抵押贷款证券的长处，量也够大，这类证券还成为其他衍生品的“原材料”，热销全世界——这就能明白，为什么仅是一个次贷，搞得大家这么狼狈。
简单重复N遍就是复杂。几经捣鼓，抵押贷款证券越来越“深奥”。为了让投资者放心，华尔街又引入了伟大发明：评级。
与金融业混得近点儿的人都知道，在金融类公司里，前台和后台，无论是薪水，还是地位，还是掌握信息的程度是天壤之别，这使后台监控前台成了不可能实现的理论笑话。而行业整体来看，评级公司是华尔街的后台，当然适用于上述原理，更别提还有利益共生的问题了。
只要能混个好评级，后面就比较容易了。买者冲着评级买，不管自己能不能搞懂它——反正有评级嘛。华尔街与评级公司颇像一队吹鼓手，各司其职，吹吹打打，热热闹闹。至于卖得是什么？谁去管它！所以，房地产泡沫许多国家都有，但美国式危机，却是独一份儿。
如果要找一个比较近的源头，应该是八十年代——当然，实际远不止这个年代，窃以为，这是一个漫长的演化过程，但是在八十年代，刚好这些事情集中冒了出来。
在华尔街的八十年代所发生的事中，至少三件和本案有直接关联。按大概时间的顺序是：抵押贷款证券（本文中仅指房贷）被创造及市场的形成；风险可以被当作商品交易，我们可以将其理解为CDS类产品的雏形；主流投资银行由合伙制转变为公司制。华尔街以外的大环境也有一些事情，和本案比较有关的是：其一，新自由主义展露锋芒，里根主义盛行。反应到华尔街，就是宽松；其二，嘿嘿，暂时先不讲，因为我也没有完全搞清楚^_^。不过，不妨碍我们先八一小卦。
一、
前已述及，八十年代的华尔街发生了三件事。这三件中有两件相互之间不具有直接关联、但又有点相像，就是抵押贷款证券和风险被当作商品交易。
在抵押贷款证券——资产证券化——之前，投资银行是做资产负债表右半边业务的。从抵押贷款证券开始，进入了资产负债表左边时代，并且飞速发展。1929年是股灾，80年后，又出现了债灾。这八十年的变化与发展，挺有意思的。
这俩产品很好玩儿，所谓的债券，但债权人和债务人不见面，债权人也不了解自己到底持有的是哪幢产业的债；所谓的保险，知道是赌的谁的违约，但是，它不是保险，不属于美**险监督管理机构监管。它们都属于衍生品，定价都是靠模型算出来的。
这俩产品的问世都与所罗门兄弟公司有关。这家公司已经完了。它的副总出来创立的长期资本管理公司也完了。这个长期资本管理公司曾经很辉煌，有两位合伙人是诺奖经济学奖获得者，他们当年以布莱克-舒尔茨定价公式获奖，并以此出资。该公式是关于衍生品定价的。在此问题上，诺奖获得者也难逃破产。这就是华尔街的命运。
二、
闯了大祸的抵押贷款证券诞生的非常曲折，有先天性不足。所罗门兄弟曾差点被其淹死，后来靠政策才神奇的逆转并且暴发，颇有点赌场大轮盘的意思。07年之前，抵押贷款证券相当受宠。从属性上看，房贷具有较稳定的现金流入，且有抵押物。最重要的是，有两房担保，两房又有美国财政部的隐形担保，这种债券看似无风险。
除了定价问题外，抵押贷款证券还有其他的致命问题。
众所周知，抵押贷款证券不来源于单一物业，而是来源于资产池。本来，这所谓的资产池就已经搞不清是哪幢物业了，鬼斧神工的华尔街又把贷款进行分层。分层之后还不满意，华尔街干脆把贷款的本金与利息分开，卖给不同的人。到此还未完，也许是因为前述抵押贷款证券的长处，量也够大，这类证券还成为其他衍生品的“原材料”，热销全世界——这就能明白，为什么仅是一个次贷，搞得大家这么狼狈。
简单重复N遍就是复杂。几经捣鼓，抵押贷款证券越来越“深奥”。为了让投资者放心，华尔街又引入了伟大发明：评级。
与金融业混得近点儿的人都知道，在金融类公司里，前台和后台，无论是薪水，还是地位，还是掌握信息的程度是天壤之别，这使后台监控前台成了不可能实现的理论笑话。而行业整体来看，评级公司是华尔街的后台，当然适用于上述原理，更别提还有利益共生的问题了。
只要能混个好评级，后面就比较容易了。买者冲着评级买，不管自己能不能搞懂它——反正有评级嘛。华尔街与评级公司颇像一队吹鼓手，各司其职，吹吹打打，热热闹闹。至于卖得是什么？谁去管它！所以，房地产泡沫许多国家都有，但美国式危机，却是独一份儿。
